本文來自專業(yè)焊錫廠綠志島焊錫金屬有限公司 2015-10-6

9月18日，耶倫老太太在記者會上語帶保留：盡管這次我們維持利率不變，但我們完全可能在10月份加息的。

在全球經(jīng)濟增長減緩的環(huán)境下，美國暫緩加息的決定，的確有助于減緩脆弱的新興市場國家國內(nèi)經(jīng)濟的痛苦。我國的金融民工們，“十一”期間可以愉快地玩耍了。

狼終究是要來的。但是狼來了，就那么可怕嗎？

我們可以發(fā)現(xiàn)，由于全球經(jīng)濟格局的變化，發(fā)達國家貨幣政策出現(xiàn)分化、新興市場經(jīng)濟崛起等因素，美國加息政策對新興市場經(jīng)濟體的影響，事實上是在減弱的。盡管目前的形勢，各行各業(yè)依然受到美聯(lián)儲的制約，焊錫行業(yè)等當(dāng)前的經(jīng)濟狀況普遍不佳。

可以說，美國加息政策的外溢影響已經(jīng)相對有限。在全球貿(mào)易和資本市場一體化的環(huán)境下，經(jīng)濟和金融沖擊以及政策措施必然會出現(xiàn)跨境傳導(dǎo)。美國貨幣政策發(fā)布，以及與資產(chǎn)購買相關(guān)的聲明，影響新興市場經(jīng)濟體的貨幣及資產(chǎn)價格的波動，也會對新興市場經(jīng)濟體的資本流入產(chǎn)生影響。

但當(dāng)前發(fā)達國家的復(fù)蘇步伐不一致，貨幣政策取向分化，美聯(lián)儲貨幣政策對新興市場經(jīng)濟體及其資本流入的影響在逐漸減弱。繼美國退出QE，歐洲央行進入負利率時代，美國經(jīng)濟復(fù)蘇，但歐元區(qū)和日本經(jīng)濟卻未見起色，通貨風(fēng)險釋放緩慢，國內(nèi)改革遲緩，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟的貨幣寬松環(huán)境，一定程度上削弱了美國加息對新興市場的資本流出和匯率貶值風(fēng)險。

與此同時，新興市場經(jīng)濟體應(yīng)對外部沖擊能力增強。雖然各新興市場經(jīng)濟體的發(fā)展情況不同，但總體而言，與過去相比，新興市場經(jīng)濟體在最近幾十年改善了自身宏觀經(jīng)濟政策和制度框架，提升了應(yīng)對外部沖擊的能力。

一是增強對匯率制度、外匯儲備、財政狀況的管理。構(gòu)建更為靈活的匯率制度和具有韌性的監(jiān)管框架，這使得投資新興市場經(jīng)濟體顯得更為有吸引力。

二是提高銀行體系抗風(fēng)險能力。1997年亞洲金融危機之后，不少亞洲新興市場經(jīng)濟體的決策者通過減少過度依賴批發(fā)融資和境外融資，提高資產(chǎn)質(zhì)量，做好外幣錯配等方式，使銀行保持著強勁的盈利能力和堅實的資本緩沖。

三是新興市場國家在全球經(jīng)濟中的地位快速上升，話語權(quán)得到了提升，美國昔日的強大影響力有所減弱。

當(dāng)然，新興市場經(jīng)濟體的貨幣和債務(wù)風(fēng)險不容忽視。不可否認的是，仍然存在一部分脆弱的新興市場經(jīng)濟體面臨著貨幣貶值，通貨膨脹嚴重、償債風(fēng)險加大的挑戰(zhàn)：

第一，新興市場國家面臨著嚴重的貨幣貶值風(fēng)險。盡管美國宣布9月不加息，MSCI新興市場外匯指數(shù)卻仍然暴跌，創(chuàng)2009年9月以來新低。巴西，南非和印尼的貨幣跌幅最大。巴西的信用評級被降至垃圾級，巴西雷亞爾匯率下跌至近4雷亞爾兌1美元的水平；南非經(jīng)濟活動低迷，其礦工爭取進一步加薪協(xié)議恐將繼續(xù)推高國內(nèi)通脹水平。

第二，償債危機成為部分新興市場經(jīng)濟體的發(fā)展掣肘。2008年金融危機之后，發(fā)達國家的貨幣寬松造成全球金融市場流動性過剩，為具有較高利率水平的新興市場國家創(chuàng)造了低成本的融資機會。2011-2013年，新興市場經(jīng)濟體的公司債發(fā)行規(guī)模擴大，2013年，新興市場國家的公司債占GDP比重為75%。

然而，2015年5月至8月，美國國債收益率大幅提高，引致新興市場經(jīng)濟體的債券和股票基金出現(xiàn)大規(guī)模資金流出，企業(yè)債展期成本上升，對于存在信貸高杠桿、巨額經(jīng)常賬戶逆差、高通脹和財政赤字等現(xiàn)象的新興市場國家，將導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅下降、引發(fā)債務(wù)危機的風(fēng)險。

不過，對我國來說，大規(guī)模貿(mào)易順差疊加巨額外匯儲備，決定了人民幣沒有被動大幅貶值的基礎(chǔ)。隨著央行穩(wěn)定人民幣匯率措施的生效，以及對8月匯改引發(fā)的匯率超調(diào)預(yù)期的修正，包括美國首次公開支持人民幣加入SDR的外交成果的實現(xiàn)，都表明近期人民幣匯率將維持穩(wěn)定，資本流出規(guī)模將會大幅減少。而外匯市場的穩(wěn)定，也將有利于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策的實施。

從這個角度看，我國年底前仍有降息、降準的機會。當(dāng)然，我們認為更應(yīng)該采取的措施是降準。在美國加息預(yù)期十分明確的情況下，降息將直接縮小我國與美國之間的利差，可能加劇資本流出。而降準盡管也會引致銀行間利率下行，但首先是向市場釋放流動性。導(dǎo)致銀行間市場利率下行。

盡管美國推遲了加息，但美元在FOMC儲維持利率不變后走強，新興市場貨幣的貶值和資本流出的壓力猶存。不管怎么樣，狼終究是要來的。與其望狼興嘆，不如亡羊補牢。


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